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【考点】资本资产定价模型(★★★)
【难度】较难
【考频】较高频考点
(一)系统风险与非系统风险
| 系统风险（市场风险、不可分散风险） | 影响所有公司的因素引起的风险。该风险影响整个资本市场，不能通过投资组合来消除；系统风险决定着资产期望报酬率的高低 |
| 影响因素：经济衰退、通货膨胀、利率变化等 | |
| 非系统风险（公司特有风险、可分散风险） | 个别公司的特有事件引起的风险。该风险可以通过多样化投资分散，无需任何价格补偿 |
| 影响因素：新产品开发失败、工人罢工等 |
(二)系统风险的度量
1.单项资产的贝塔系数
贝塔系数反映某一资产报酬率波动与市场组合报酬率波动之间的相关性，即市场投资组合的报酬率每变动1%，期望的证券报酬率变动的百分比，是系统风险度量指标。
(1)公式法
【提示1】β值大小影响因素包括：该股票与整个股票市场的相关性;该股票的标准差;整个市场组合的标准差。
【提示2】市场组合的贝塔系数是1，无风险资产的贝塔系数是0。
(2)回归直线法
即利用股票报酬率与市场组合报酬率的线性关系，利用回归直线方程求斜率b，即可得到该股票的β值。
【提示】β系数的经济意义
β系数反映了相对市场组合来说，特定资产系统风险的大小。
(1)当β=1时，说明该单项资产的报酬率与整个市场组合平均报酬率变动幅度相同，其系统风险与整个市场组合的风险一致;
(2)如果β>1，说明该单项资产的报酬率变动幅度大于整个市场组合平均报酬率变动幅度，其系统风险大于整个市场组合的风险;
(3)如果β<1，说明该单项资产的报酬率变动幅度小于整个市场组合平均报酬率变动幅度，其系统风险程度小于整个市场组合的风险。
2.投资组合的贝塔系数
投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：
【提示】投资组合的β系数受到单项资产的β系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
(三)资本资产定价模型
1.资本资产定价模型的意义
资本资产定价模型揭示了证券投资的必要报酬率与系统风险之间关系。其公式为：
Ri——股票的必要报酬率;
Rf——无风险报酬率(国库券报酬率);
Rm——平均股票必要报酬率(市场组合必要报酬率);
(Rm-Rf)——风险价格(市场风险溢价);
——股票风险溢价。
【提示】资本资产定价模型既适用于单个证券，也是适合证券组合必要报酬率的计算。
2.证券市场线
证券市场线揭示了在市场均衡的状态下，股票的必要报酬率与β值(系统性风险)的线性关系。证券市场线是一条市场均衡线，即每项资产的期望报酬率应该等于其必要报酬率。其公式为：
(四)证券市场线与资本市场线比较
| 证券市场线 | 资本市场线 | |
| 描述的内容 | 描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系,适合于所有证券（包括投资组合） | 描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界，只适用于有效组合 |
| 测度风险的工具 | 单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度，即β系数 | 整个资产组合的标准差 |
| 斜率与投资人对待风险态度的关系 | 市场整体对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求报酬率越高 | 不影响直线的斜率。 【提示】投资者个人对风险的态度仅仅影响借入或贷出的资金量，不影响最佳风险资产组合 |
(五)必要报酬率与期望报酬率比较
| 必要报酬率 | 期望报酬率 |
| 即最低要求的报酬率，能准确反映预期未来现金流量风险的报酬率，是等风险投资的机会成本。以必要报酬率为折现率，计算未来现金流量的现值，即该证券的内在价值 | 即预期的平均报酬率，是使净现值等于零时的报酬率。以期望报酬率作折现率计算未来现金流量的现值，即为该证券的市场价格 |
| 股票期望报酬率大于必要报酬率，应购入该股票，以获得超额回报 | |
| 随着股票的买单增加，使股票价格上涨，降低股票未来的期望报酬率（股利收益率和资本利得收益率下降），最终达到均衡，即：必要报酬率等于期望报酬率 | |
【例题.多选题】(2013)
贝塔系数和标准差都能衡量投资组合的风险，下列关于投资组合的贝塔系数和标准差的表述中，正确的有( )。
A.贝塔系数度量的是投资组合的系统风险
B.标准差度量的是投资组合的非系统风险
C.投资组合贝塔系数是被组合各种证券贝塔系数的算术加权平均值
D.投资组合标准差是被组合各种证券标准差的算术加权平均值
【答案】AC 。解析：贝塔系数是用于度量系统风险的指标，选项A正确;标准差度量的是投资组合的全部风险，既包括非系统风险，也包括系统风险。选项B错误;投资组合的贝塔系数等于组合中各证券贝塔系数的加权平均数，选项C正确;只有在两种证券构成的投资组合，而且两种证券的报酬率完全正相关的前提下，投资组合的标准差才等于组合中两种证券标准差的加权平均数，选项D错误
经典题解@单选题(2013)
证券市场线可以用来描述市场均衡条件下单项资产或资产组合的期望收益与风险之间的关系。当投资者的风险厌恶感普遍减弱时，会导致证券市场线( )。
A.向下平行移动 B.斜率上升
C.斜率下降 D.向上平行移动
【答案】C。解析：证券市场线在纵轴上的截距是无风险报酬率，截距不变，不会引起证券市场线向上或向下的平行移动，选项A、D错误;证券市场线的斜率(Rm-Rf)表示所有投资者的风险厌恶程度。一般地说，投资者对风险的厌恶感增强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的补偿越大，对风险资产的要求报酬率越高。反之投资者对风险的厌恶感减弱时，会导致证券市场线斜率下降，选项C正确，选项B错误。
经典题解@单选题(2011)
下列关于投资组合的说法中，错误的是( )。
A.有效投资组合的期望报酬与风险之间的关系，既可以用资本市场线描述，也可以用证券市场线描述
B.用证券市场线描述投资组合(无论是否有效地分散风险)的期望报酬与风险之间的关系的前提条件是市场处于均衡状态
C.当投资组合只有两种证券时，该组合报酬率的标准差等于这两种证券报酬率标准差的加权平均值
D.当投资组合包含所有证券时，该组合报酬率的标准差主要取决于证券报酬率之间的协方差
【答案】C。解析：资本市场线是无风险资产和风险资产组合投资形成的机会集，反映了有效投资组合的期望报酬与风险之间的关系，证券市场线既适用于单个股票，也适用于投资组合，无论该组合是有效的还是无效的均适用，选项A表述正确;资本资产定价模型是建立在市场均衡条件之上，即证券市场线揭示了在市场均衡的状态下，股票的必要报酬率与β值(系统性风险)的线性关系。证券市场线是一条市场均衡线，即每项资产的期望报酬率应该等于其必要报酬率，选项B表述正确;只有两种证券的相关系数为1时，组合报酬率的标准差等于这两种证券报酬率标准差的加权平均值，选项C表述错误;在充分投资组合下，报酬率的标准差只受证券间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关，因此，选项D表述正确。
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