2017年注会考试财务成本管理考点：空头对敲

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【考点】空头对敲

【难度】难

【考频】高频

【组合策略】同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。

(一)空头看涨期权：

(二)空头看跌期权：

(三)空头对敲：

空头对敲净损益=- |执行价格-股票市价| +期权出售收入

多头对敲净损益= |股票市价-执行价格|-期权购买成本

【2014练习题·单选题】同时售出甲股票的1股看涨期权和1股看跌期权，执行价格均为50元，到期日相同，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元。如果到期日的股票价格为48元，该投资组合的净收益是(　)元。

A.5　　B.7　　C.9　　D.11

【答案】B。解析：该投资组合的净损益=空头看涨期权净损益+空头看跌期权净损益=-Max(股票市价-执行价格，0)+看涨期权价格+[-Max(执行价格-股票市价，0)+看跌期权价格]，由于到期日股票价格为48元，执行价格为50元，看涨期权的价格为5元，看跌期权的价格为4元，所以，该投资组合的净损益=0+5+(-2+4)=7(元)，即该投资组合的净收益为7元　　思路：

结论：锁定最高净收入和最高净损益，最高净收益即为期权费用

总结：

保护性看跌期权：　　　　　　　　　　　　　抛补性看涨期权：

多头对敲：　　　　　　　　　　　　　空头对敲：

期权及其投资策略的到期净收入和净损益

		特点
期权	多头期权	锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－期权成本）
期权	空头期权	锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（期权价格）
投资策略	保护性看跌期权	锁定最低到期净收入（X）和最低净损益（X－S0－P跌）
	抛补性看涨期权	锁定最高到期净收入（X）和最高净损益（X－S0＋C涨）
	多头对敲	锁定最低到期净收入（0）和最低净损益（－C涨－P跌）
	空头对敲	锁定最高到期净收入（0）和最高净收益（C涨＋P跌）

【例题·单选题】关于期权投资策略的表述中，正确的是(　)。

A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值

B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略

C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本

D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费

【答案】C。解析：保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但由于支付期权费，净损益的预期也同时降低，选项A错误;抛补性看涨期权可以锁定股价上涨(超过执行价格)时的净收入和净损益，选项B错误;股价发生变动时，多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏结果是到期股价与执行价格一致，损失期权费，选项C正确;空头对敲组合策略可以锁定最高净收入(0)和最高净损益(看涨期权的价格+看跌期权的价格)，选项D错误。

【例题·单选题】同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。该投资策略适用的情况是(　)。

A.预计标的资产的市场价格将会发生剧烈波动

B.预计标的资产的市场价格将会大幅度上涨

C.预计标的资产的市场价格将会大幅度下跌

D.预计标的资产的市场价格稳定

【答案】D。解析：同时卖出一支股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日均相同。这是空头对敲的情形，多头对敲策略用于预计市场价格将发生剧烈变动，但不知道升高还是降低的情况下，而空头对敲则应该是其完全相反的情形，即发生在预计标的资产的市场价格稳定的情况下

【2016练习题·计算分析题】甲公司是一家制造业上市公司。当前每股市价40元。市场上有两种以该股票为标的资产的期权：欧式看涨期权和欧式看跌期权。每份看涨期权可买入1股股票，每份看跌期权可卖出1股股票;看涨期权每份5元，看跌期权每份3元。两种期权执行价格均为40元，到期时间均为6个月。目前，有四种投资组合方案可供选择：保护性看跌期权、抛补性看涨期权，多头对敲、空头对敲。

要求：

(1)投资者希望将净收益限定在有限区间内。应选择哪种投资组合?该投资组合应如何构建?假设6个月后该股票价格上涨20%，该投资组合的净损益是多少?(注：计算组合净损益时，不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值。)

(2)投资者预期未来股价大幅度波动，应选择哪种投资组合?该投资组合应如何构建?假设6个月后股票价格下跌50%，该投资组合的净收益是多少?(注：计算组合净损益时，不考虑期权价格、股票价格的货币时间价值。)

【答案】

(1)应该采取的是抛补性看涨期权。

抛补性看涨期权是指购买一股股票，同时出售该股票的一股看涨期权。

股票净收入=40×(1+20%)=48(元)

空头看涨期权净收入=-(48-40)=-8(元)

组合净收入=48+(-8)=40(元)

组合净损益=40-40+5=5(元)

(2)预计未来价格大幅度变动，但不知道是升高还是降低的时候采用多头对敲策略。

多头对敲策略是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。