2019注册会计师财务成本管理第一章知识点：资本市场效率

2019年注册会计师考试距离我们越来越近，不知道各位考生是否了解资本市场效率，中公小编为大家整理了一份2019注册会计师财务成本管理第一章知识点：资本市场效率，希望对大家的备考有所帮助。

一般而言，资本市场效率是指资本市场实现资本资源优化配置功能的程度。具体来说，资本市场效率包括两方面：一是资本市场以最低交易成本为资本需求者提供资本资源的能力;二是资本市场的资本需求者使用资本资源为社会提供有效产出的能力。高效率的资本市场，应是将有限的资本资源配置到效益最好的公司及行业进而创造最大价值的市场。

资本市场效率与财务管理理论关系密切。财务管理的基本理论以市场有效为假设前提。譬如，价值评估理论、投资组合理论、资本结构理论等，在论证和建立模型时都假设资本市场是有效的。有效资本市场对于公司财务管理实践具有指导意义。

(一)资本市场效率的意义

1. 有效资本市场的含义

所谓“有效资本市场”，是指资本市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。

资本市场是调配资本的枢纽之一，它集社会上的闲散资本于市场，使得投资者能根据有关信息和规则进行投资。资本市场是一个“竞标市场”，在那里卖者“开价”而买者 “竞价”。若投资者看好并争购某个公司的证券，其价格将上升;反之，若投资者对某公司的经营状况不满并抛售其证券，其价格将下跌。一个高效、公平的资本市场，不但能够为集结和调配资本提供有效的服务，而且能够将有限的资本调配到最能有效使用资本的公司。因此，在一个有效的资本市场中，经营业绩优良的公司能够吸引较多的资本发展壮大，提高公司的价值;而经营业绩较差的公司难于吸收更多的资本，公司价值随着经营业绩下降而下跌，甚至陷入被并购或破产的境地。尽管投资者都力图获取最大的收益，追求超出平均收益的回报，但若资本市场上的有关信息对每个投资者都是均等共享的，而且每个投资者都能根据自己掌握的信息及时地进行理性的投资决策，那么任何投资者都不能获得超额收益。这种资本市场被称为“有效资本市场”。

在有效资本市场中，价格会对新的信息作出迅速、充分的反应。当新的信息传播到一个竞争市场上，投资者对信息会立即作出反应。一旦价格调整到位，所有残留的信息如同“鸡肋”，食之无味。对过时信息再作研究将不会产生更有价值的智慧。

资本市场有效的外部标志有两个：一是证券的有关信息能够充分地披露和均匀地分布，使每个投资者在同一时间内得到等质等量的信息;二是价格能迅速地根据有关信息变动，而不是没有反应或反应迟钝。

2. 资本市场有效的基础条件

资本市场有效性研究的关键问题之一是证券信息和证券价格之间的关系，即信息的

变化如何引起价格的变动。它是资本市场有效的基础，或者说是资本市场有效的条件。

让我们先设想一个资本市场上理性投资者的行为：收集信息，这些信息是公开的，对所有的人来说机会均等;处理信息，投资人采用各种各样的办法迅速地处理这些信息，他们的处理方法可能不同;作出判断，根据信息处理结果，投资人判断有关证券的价位、收益率和风险程度，他们可能得出不同的判断;决定买进或卖出，有人高估价位选择出售股票，有人低估价位选择购进股票，价格在竞争中波动，随后逐渐趋于均衡。

从上述过程中可以看出，资本市场有效的决定条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为。

(1) 理性的投资人。假设所有投资人都是理性的，当资本市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。例如，某股票有10。万股，在发布新消息前的股价是10元。新消息表明，即将投资的项目可产生1。0万元净现值，即每股价值将增加1元。拟卖出股票的人，会要求按11元价格出售;拟买入股票的人，也会愿意支付11元购入股票。理性的投资者会立即接受新的价格，不会等到项目全部实施后才调整' 自己的价格。理性的预期决定了股价。

(2) 独立的理性偏差。资本市场的有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。有的人比较乐观，认为每股价值会增加2元，另一些人比较悲观，认为每股价值不会增加。每个投资人都是独立的，则预期的偏差是随机的，而不是系统的。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消,使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。

(3) 套利。资本市场的有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消」有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。可以假设市场上有两种投资人，一种是非理性的业余投资人，另一种是理性的专业投资人。非理性的投资人的偏差不能相互抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。他们会买进被低估的股票，同时出售被高估的股票，使股价恢复理性预期。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。

以上三个条件只要有一个存在，资本市场就会是有效的。

3. 有效资本市场对财务管理的意义

有效资本市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。

(1) 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值。公司的会计政策具有选择性，可能有的公司企图通过会计政策的选择，改善报告利润，提高股价。如果资本市场是半强式或强式的，即财务报告信息可以被股价完全吸收，并且财务报告的信息是充分、合规的，即投资人可以通过数据分析测算出不同会计政策选择下的会计利润，则这种努力徒劳无益。许多实证研究都支持这一观点。如果不具备上述两个条件，即资本市场达不到半强式有效，或者财务报告的信息不充分，误导投资人的情况就有可能发生。因此，财务经理应保持警惕，远离报告不合规或信息披露不充分的股票。有些公司不是利用会计政策，而是提供虚假的财务报告，这种做法有可能误导投资人并提升股价。不过，提供虚假报告的管理者，将面临巨大的法律风险。因此，管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。

(2) 管理者不能通过金融投机获利。在资本市场上，有许多个人投资者和金融机构从事投机，例如从事利率、外汇或衍生金融工具的投机交易。如果市场是有效的，实业公司的管理者夜样做是很危险的。管理者的责任是管理好自己的公司，利用竞争优势在产品或服务市场上赚取净现值。实业公司的管理者只有很少的时间和精力研究金融市场，属于金融产品的“业余投资者”。他们不太可能拥有利率、外汇以及其他公司的特别信息。根据公开信息正确预测未来利率和汇率是小概率事件，实业公司没有从金融投机中赚取超额收益的合理依据。实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司从事利率和外汇期货等交易的正当目的是套期保值，锁定其价格，降低金融风险。企图通过预测利率和外汇的走势赚取超额收益的投机活动，不仅葬送了许多实业公司，甚至拖垮了一些银行和其他金融机构。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。

(3) 关注自己公司的股价是有益的。在有效资本市场中，财务决策会改变企业的经营和财务状况，而企业状况会及时地被市场价格所反映。企业市场价值的升降，是企业各方面状况综合作用的结果。因此，管理者必须重视资本市场对企业价值的估价。资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。因此，管理者应关注自己公司股价。他可以从中看出市场对公司行为的评价。例如，公司公布的一项收购计划或投资计划，市场作出明显的负面反映，大多数情况表明该计划不是好主意，公司应当慎重考虑是否应继续实施该计划。

4. 市场有效性的理论研究

资本市场有效性的理论研究，侧重于分析检验价格是否能够反映证券的特征，包括其平均收益、风险、税收待遇和流动性等。在有效资本市场上，价格是公平的，能够完全反映证券特征，投资人无法取得超额收益。

资本市场有效性理论研究的关键议题有两个：一是信息和证券价格之间的关系，即信息的变化如何引起价格的变动;二是如何对影响价格的信息和有效市场进行分类，即信息的类别和市场有效程度之间有什么关系。

资本市场有效性与公司财务管理有着密切的关系。公司的理财行为总是发生在一个特定的资本市场环境中，资本市场环境影响企业的理财行为及后果。这种联系主要表现在两个方面：(1)公司通过资本市场建立代理关系。理论上，股东可以通过股东大会左右管理者的行为，但事实上多数股东只能通过在资本市场上买卖股票来表达对管理者的态度。因此，管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时又通过资本市场解除代理关系。(2)股票市场可以检验公司财务目标的实现程度。资本市场连接理财行为、公司价值和股票价格。如果公司的管理行为是理智的，投资和筹资将增加公司价值;如果资本市场是有效的，增加公司价值将会提高股票价格，从而增加股东财富。如果省去中间环节，股票价格是“理财行为”的函数。

如果资本市场是无效的，明智的理财行为不能增加企业价值，公司价值的增加不能提高股价，则理财行为就失去了目标和依据。

(二)资本市场效率的程度

资本市场有效性理论研究的另一个关键是对市场信息和市场有效程度进行分级。资本市场有效程度不同，价格可以吸纳的信息类别也不同。

法玛将与证券价格有关的信息分为三类：

(1) 历史信息，指证券价格、交易量等与证券交易有关的历史信息;

(2) 公开信息，指公司的财务报表、附表、补充信息等公司公布的信息，以及政府和有关机构公布的影响股价的信息;

(3) 内部信息，指没有发布的只有内幕人知悉的信息。

法玛根据这三类信息，把资本市场分为三种有效程度：

(1) 弱式有效资本市场，指股价只反映历史信息的市场;

(2) 半强式有效资本市场，指股价不您颇史信息，还能反蜥有的公开信息的市场;

(3)强式有效资本市场，指股价不仅能反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息的市场(见图1-3)。

这种划分具有重要的意义，它使得人们能够运用不同类型的信息对资本市场有效程度进行经验上的验证。

1.弱式有效资本市场

如果一个资本市场的股价只反映历史信息，则它是弱式有效资本市场。弱式有效资本市场是最低程度的有效资本市场。判断弱式有效的标志是有关证券的历史信息对证券

在和未来价格变动没有任何影响。反之，如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则资本市场尚未达到弱式有效。

如果有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格无关，说明这些历史信息的价值已经在过去为投资者所用，从而说明有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，任何投资者都不可能通过分析这些历史信息来获取超额收益。

值得指出的是，在一个达到弱式有效的资本市场上，并不意味着投资者不能获取一定的收益，并不是说每个投资者的每次交易都不会获利或亏损。“市场有效”只是平均而言，从大量交易的长期观察看，任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单购买/持有”策略所获取的平均收益。

资本市场弱式有效的验证方法是考察股价是否是随机变动，不受历史价格的影响。评价股价随机性的方法主要有两种：一种是检验证券价格的变动模式，看其是否与历史价格相关，例如“随机游走模型”;另一种是设计一个投资策略，将其所获收益与“简单购买/持有”策略所获收益相比较，例如“过滤检验”。

(1) 随机游走模型。测试时选择一只股票，以当天为基准日，建立一个日收益率序列; 与此同时，以前一天为基准日建立该股票的日收益率序列;计算这两个数列的相关系数。如果相关系数接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。测试时两个收益率的时间滞后天数也可以是2天或N天，日收益率也可换成周收益率、月收益率等，测试数列的时间长度应包括多种不同时长(N年)，选择的股票种类应足够多。

(2) 过滤检验。所谓的“过滤检验”，简言之就是制定一个交易规则买卖股票，测定其收益率并与“简单购买/持有”策略比较，从而得出结论。例如，现有股份上涨5%就买入持有，待股价下跌购入成本5%时卖出，待股价上升前次卖出价5%时再买入。即当证券价格从前一次下降中上涨X%时，立即卖出持有的证券并做卖空，此后购买新股并填平卖空。如此循环操作，按特定规则不断重复进行，如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，从而赚取超额收益。

无论是采用随机游走模型或过滤检验，都是要证明证券价格的时间序列是否存在显著的系统性变动规律，从而证明市场是否达到弱式有效。

法玛在“股票市场价格的行为” 一文中，使用随机游走模型研究了 1957年底至1962 年9月道琼斯工业指数中的30种股票价格的波动行为。他计算这30种股票日收益率的时间序列相关系数，其日收益率之间的滞后天数分别为1~30天，所有的相关系数均很小，检验结果表明其并未显著地大于零。这一实证研究说明证券价格收益率的时间序列不存在显著的系统性变动规则，因此证券市场达到弱式有效。后来，对美国股市的许多实证研究报告也得出类似的结论。

有些研究报告称我国股市已经达到弱式有效，研究样本小、研究时期短、证券市场机制改革等因素影响了数据的可比性，所形成研究结论是否可靠尚存疑问。与此同时, 也有许多研究报告认为，我国股市尚未达到真正意义的弱式有效。

2. 半强式有效资本市场

如果一个资本市场的价格不仅反映历史信息，还能反映所有的公开信息，则它是半强式有效资本市场。

半强式有效资本市场的主要特征是现有股票市价能充分反映所有公开可得的信息。

对于投资者来说，在半强式有效的资本市场中不能通过对公开信息的分析获得超额收益。公开信息已反映于股票价格，所以基本面分析是无用的。

检验半强式有效资本市场的方法主要是事件研究法和投资基金表现研究法。

(1) 事件研究法。研究资本市场半强式有效的基本思想是比较事件发生前后的投资收益率，看特定事件的信息能否被价格迅速吸收。

显然，如果公布的信息好，股票价格将上升;如果公布的信息坏，股票价格将下跌。假设某一股票每一天的超额收益率(AR)可以用当天的实际收益率(R)减去当天的市场收益率 (RQ计算。Rm可以用一种宽基的股票市场指数来衡量。在事件公布前一天超额收益率为版-，公布当天的超额收益率为必“公布后一天的超额收益率为ARt+xo如果市场是半强式有效，股票在：时间披露的事件，只与&有关,而与此前的版…以及此后的骚山无关。

通过对异常事件与超额收益率数据的统计分析，如果发现超额收益率只与当天披露的事件相关，则资本市场属于半强式有效。

半强式有效资本市场是指当前的证券价格完全反映“全部”公开的有用信息的市场。由于有无数的、各种各样的、公开的有用信息，因此也就有了成百上千种方法对半强式有效市场假说进行经验的检验。

多年来，人们用这些方法对各种异常事件与股价的关系进行了研究。它们包括：事件异常，例如盈利公告、兼并公告、股利分配公告、资本支出公告、新股发行公告等各种事件;时间异常，例如年初异常、周末异常、假日异常、季节异常等;公司异常，例如小公司、被忽略公司等;会计异常，例如市盈率较低的股票，实际盈余大于预期盈余的股票、低市净率股票、高股利股票、持续增长股票等。

(2) 投资基金表现研究法。如果资本市场半强式有效，技术分析、基本面分析和各种估值模型都是无效的，各种投资基金就不可能取得超额收益。投资基金经理根据公开信息选择股票，投资基金的平均业绩应当与市场整体的收益率大体一致。实证研究表明，投资基金没有“跑赢大盘”，每年的平均业绩甚至略低于市场业绩。有些基金经理在某一年或某几年超过市场业绩，不是因为他们聪明，而是运气较好，而好运气没有可持续性。长期观察的结论，几乎都支持投资基金没有战胜大盘的结论。

总之，对资本市场进行的许多实证检验表明，除了少数例外，绝大多数的金融市场都属于半强式有效。但是，有一个问题值得注意，人们不可能对公开信息的每一种可想象的类型及其组合都做有效性检验。即使以大多数复杂可行的技术对绝大部分可能的信息类型进行检验后表明市场是有效的，仍不能排除一个市场对于某些尚未检验的信息无效的可能性。

3. 强式有效资本市场

如果一个市场的价格不仅反映历史的和公开的信息，还能反映内部信息，则它是一个强式有效市场。

强式有效资本市场的特征是无论可用信息是否公开，价格都可以完全地、同步地反映所有信息。由于市价能充分反映所有公开和私下的信息，对于投资者来说，不能从公开的和非公开的信息分析中获得超额收益，所以内幕消息无用。

研究资本市场的强式有效问题，要明确“内幕信息获得者”。通常，大股东、董事会成员、监事会成员、公司高管成员以及有能力接触内部信息的人士，被列为内幕信息获得者。对强式有效资本市场的检验，主要考察内幕信息获得者参与交易时能否获得超额收益。

2019年注册会计师考试备考已经开始，中公财经线下课程还是线上课程都在积极开展中，考生了解资本市场效率之后，可以针对自己的情况，量身定做自己的注会备考计划。

以上就是中公小编为您整理的注会财务成本管理知识点--2019注册会计师财务成本管理第一章知识点：资本市场效率。

注会考生必不可少的通关秘籍，点击图片即可获取↓↓↓