第三节 杠杆效应
财务管理中的杠杆效应,包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利益,也可能带来杠杆风险。
一、经营杠杆效应
(一)经营杠杆
经营杠杆,是指由于固定性经营成本的存在,而使得企业的资产报酬 (息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映了资产报酬的波动性,用以评价企业的经营风险。
(二)经营杠杆系数 (DOL)
式中:DOL表示经营杠杆系数;ΔEBIT表示息税前利润变动额;ΔQ表示产销业务量变动值。
上式经整理,经营杠杆系数的计算也可以简化为:
(三)经营杠杆与经营风险
经营风险,是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高,表明资产报酬等利润波动程度越大,经营风险也就越大。
二、财务杠杆效应
(一)财务杠杆
财务杠杆,是指由于固定性利息费用的存在,而使得企业的普通股收益 (或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了股权资本报酬的波动性,用以评价企业的财务风险。
(二)财务杠杆系数 (DFL)
在不存在优先股股息的情况下,上式经整理,财务杠杆系数的计算也可以简化为:
如果企业既存在固定利息的债务,也存在固定股息的优先股,则财务杠杆系数的
计算进一步调整为:
式中:Dp为优先股股利;T为所得税税率。
(三)财务杠杆与财务风险
财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响,财务杠杆系数越高,表明财务风险也就越大。
三、总杠杆效应
(一)总杠杆
总杠杆,是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在,导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用,也可以综合发挥作用,总杠杆是用来反映二者之间共同作用结果的,即普通股盈余与产销业务量之间的变动关系。两种杠杆共同作用,将导致产销业务量稍有变动,就会引起普通股盈余更大的变动。
(二)总杠杆系数 (DTL)
在不存在优先股股息的情况下,上式经整理,总杠杆系数的计算也可以简化为:
(三)总杠杆与公司风险
公司整体风险包括经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系,用以评价企业的整体风险水平。
第四节 资本结构
一、资本结构理论
(一)资本结构的含义
筹资管理中,资本结构有广义和狭义之分。广义资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例;狭义的资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构,是指狭义的资本结构。
资本结构是在企业多种筹资方式下筹集资金形成的,筹资方式不同的组合决定着企业资本结构及其变化。企业筹资方式虽然很多,但总的来看分为债务资本和权益资本两大类。权益资本是企业必备的基础资本,因此资本结构问题实际上也就是债务资本的比例问题,即债务资金在企业全部资本中所占的比重。
(二)资本结构理论
1. MM理论
2. 权衡理论
3. 代理理论
4. 优序融资理论
二、 影响资本结构的因素
(一)企业经营状况的稳定性和成长率
(二)企业的财务状况和信用等级
(三)企业的资产结构
(四)企业投资人和管理层的态度
(五)行业特征和企业发展周期
(六)经济环境的税务政策和货币政策
三、 资本结构优化
资本结构优化的目标,是降低平均资本成本率或提高企业价值。
(一)每股收益分析法
可以用每股收益的变化来判断资本结构是否合理,即能够提高普通股每股收益的资本结构,就是合理的资本结构。
(二)平均资本成本比较法
平均资本成本比较法,是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本,选择平均资本成本最低的方案。
(三)公司价值分析法
公司价值分析法,是在考虑市场风险的基础上,以公司市场价值为标准,进行资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构,则是合理的资本结构。
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